Estimada Comunidad,
Os comparto la carta trimestral de la Cartera Alfa. En esta sección repaso la arquitectura de esta cartera personal de fondos, los movimientos del trimestre y mi lectura macro. Lo que sigue no es una previsión: es un mapa de cómo intento que la cartera respire en cada uno de los escenarios que el mercado ha puesto encima de la mesa.
Mi filosofía: filtrar el ruido, ser riguroso y compartir un análisis sin sesgos, sin contrapartidas y sin intereses ocultos.
Mi propósito, modesto pero firme, es poner ideas sobre el papel que puedan acompañarnos como inversores. Escribir es la mejor manera que conozco de pensar con claridad.
1. El trimestre en datos
Tres datos resumen el Q2 2026 mejor que cualquier párrafo:
- La Reserva Federal mantuvo tipos en el 3,50%-3,75% el 17 de junio, en la primera reunión presidida por Kevin Warsh. El dot plot giró al alza: la mediana para final de 2026 sube al 3,8%, lo que implica al menos una subida este año, y 17 de 18 miembros del FOMC ven los riesgos de inflación al alza. La narrativa de recortes ha muerto. Por ahora.
- El BCE subió tipos 25 puntos básicos el 11 de junio, dejando la facilidad de depósito en el 2,25%. Es la primera subida desde septiembre de 2023. El propio comunicado reconoce que la decisión es robusta “ante un abanico de escenarios” sobre la guerra de Oriente Medio. Inflación HICP del 3,2% en mayo, la más alta desde 2023; PIB de la eurozona revisado a la baja al 0,8% para 2026.
- Tres compañías —TSMC, Samsung Electronics y SK Hynix— explican 14 puntos de los 22 puntos de revalorización del MSCI Emerging Markets en lo que va de año. Llamarlo “rally de emergentes” es generoso: es un rally de semiconductores con pasaporte asiático.
Encima de todo, una guerra de cuatro meses en Oriente Medio que cerró parcialmente el Estrecho de Ormuz desde marzo, llevó el Brent por encima de 120 dólares, y solo a partir del acuerdo marco del 17 de junio empezó a aliviar la prima de riesgo energético. El “soft landing” tranquilo que muchos pintaban en enero ya no es el escenario base. Lo que tenemos es algo más incómodo: resiliencia del crecimiento conviviendo con desinflación interrumpida, bancos centrales obligados a re-tensar y un mercado bursátil cada vez más concentrado en pocos nombres.
“La verdadera disciplina del inversor a largo plazo no radica en predecir con exactitud el siguiente movimiento de los bancos centrales, sino en construir una arquitectura de cartera tan resiliente que pueda prosperar en la incertidumbre y capitalizar las ineficiencias del mercado.”
2. Lectura macro: tres ejes que han redefinido el régimen
2.1. Bancos centrales
A principios de año, el mercado descontaba dos o tres recortes de la Fed en 2026. A cierre de junio, esa expectativa ha desaparecido y los futuros de fed funds asignan probabilidad real a una subida en octubre. El cambio no es menor: es un giro completo de régimen. Mientras tanto, la Fed de Warsh ha estrenado su mandato con un comunicado deliberadamente más corto y sin sesgo de guidance — una declaración de intenciones sobre cómo se va a comunicar la política monetaria a partir de ahora.
En Europa, la decisión del BCE pesa más por lo simbólico que por su magnitud. Veinticinco puntos básicos no mueven la aguja del coste financiero, pero rompen el ciclo de relajación que había vertebrado todo 2024 y 2025. La inflación subyacente del 2,5% en la eurozona, la dependencia estructural del gas y el efecto inflación-precios de la energía sobre cadenas industriales obligan a Lagarde a actuar incluso con un crecimiento del 0,8%. Es la respuesta clásica a un shock de oferta: aceptar menos crecimiento para defender la credibilidad antiinflacionista.
Implicación para la cartera: la duración deja de ser un free lunch y la liquidez deja de ser dinero muerto. Es justo el momento en que la rentabilidad real del bloque monetario empieza a justificarse por sí sola.
2.2. Geopolítica energética: del shock al deshielo
El conflicto entre EE.UU.-Israel e Irán que comenzó el 28 de febrero ha sido el evento que más ha distorsionado el trimestre. La declaración del cierre del Estrecho de Ormuz a finales de marzo —por donde transitaba aproximadamente el 25% del comercio mundial de petróleo por vía marítima— provocó la mayor subida de Brent en cuatro años. La AIE liberó 400 millones de barriles de reservas estratégicas. Más de 20.000 marineros y 2.000 buques quedaron varados en el Golfo Pérsico durante semanas.
A partir del acuerdo marco del 17 de junio, el Brent ha caído más de 17 dólares en cuatro sesiones, regresando al entorno de los 78-80 dólares. Pero los efectos de segundo orden persisten: el IPC subyacente de EE.UU. está en el 2,9%, el headline en el 4,2%, y la inflación que importa para los presupuestos familiares —energía y alimentación— no volverá a normalizarse antes de varios meses. Es exactamente el tipo de shock que los bancos centrales no pueden “mirar a través” sin arriesgar la credibilidad.
Implicación para la cartera: ha quedado demostrado que el riesgo geopolítico tiene precio. La exposición a sectores con poder de fijación de precios (industriales globales, infraestructura, materias primas) y la diversificación geográfica auténtica no son adornos: son póliza de seguro.
2.3. El rally de los países emergentes
El MSCI Emerging Markets acumula un +22% en lo que va de año. El titular invita a celebrar. La descomposición invita a moderar entusiasmos:
- TSMC +53%, Samsung Electronics +150%, SK Hynix +200% en doce meses. Los tres se han convertido en compañías de más de un billón de dólares de capitalización.
- El KOSPI surcoreano lleva un +86% en lo que va de año.
- Pero menos del 25% de los componentes del índice baten al benchmark, un nivel solo visto una vez en los últimos veinticinco años (finales de 2009).
- TSMC cotiza a 80x CAPE; Samsung a 50x; SK Hynix a 125x. El MSCI EM, en su conjunto, está en 19x.
Es decir: lo que llamamos “emergentes” hoy es, en una proporción peligrosamente alta, una apuesta apalancada al ciclo de inversión en infraestructura de IA. Cuando Broadcom decepcionó tibiamente con su guidance el 3 de junio, el sector semiconductor borró 1,3 billones de dólares de capitalización en una sesión. El día 22 de junio, el KOSPI volvió a caer un 10%. Las correcciones del 4-5% en el Nasdaq se han vuelto rutina.
Implicación para la cartera: exposición temática a esta tendencia, pero medida, consciente de las múltiplos exigentes.
3. Arquitectura de la cartera
3.1. Núcleo (Core): beta global con disciplina de coste
El núcleo de nuestra cartera (Bloque Core) está diseñado para capturar el crecimiento económico estructural a escala global a través de vehículos de bajo coste y gestores de alta convicción con un sesgo equilibrado entre valor a largo plazo y crecimiento secular:
Vanguard Global Stock Index (€ Acc). Coste corriente 0,18%. Es nuestra beta global pura, ultraeficiente, no negociable.
Robeco QI EM Active Equities D (€). Es una de las joyas de nuestra asignación core este trimestre. El enfoque sistemático y multifactorial ha permitido batir ampliamente a sus índices de referencia, capturando el momentum y las valoraciones deprimidas en mercados emergentes clave.
Robeco BP Global Premium Eqs D EUR. Value con catalizador defensivo y de calidad. Contrapeso natural al crecimiento puro.
Fidelity Global Dividend A-Acc-EUR. Compañías con flujos predecibles y políticas de dividendo crecientes. Amortiguador de volatilidad cuando los mercados premian cash flow yield real frente a la promesa de crecimiento.
BL-Global 50 B EUR. Multiactivo patrimonialista. En un escenario de probable estanflación, este vehículo aporta una flexibilidad que no se puede replicar con índices puros.
3.2. Bloque satélite: alfa temática y prima por tamaño
Donde el núcleo dice “no fallar”, el satélite dice “intentar acertar”. Táctica y convicción.
Polar Capital Global Tech R Acc. Es el motor de rentabilidad más potente del ciclo actual. Mantengo el peso controlado precisamente porque los múltiplos del sector ya han descontado un escenario benigno; cualquier tropiezo en el guidance de los hyperscalers se traslada al precio con violencia (el 5 de junio y el 22 de junio fueron recordatorios).
Cobas Selection P Acc EUR. En el extremo opuesto del espectro de inversión —value profundo, contrarian, paciente— ha entregado en este ciclo lo que la tesis prometía. Es además uno de los pocos vehículos que opera con un mandato genuinamente independiente del consenso.
Vanguard Global Small-Cap Index (€ Acc). Captura la prima por tamaño y la opcionalidad de las compañías de menor capitalización.
Fidelity Global Industrials A-Acc-EUR. El ciclo global de capex en infraestructura, defensa y reconfiguración de cadenas de suministro es una de las tendencias más sólidas y menos comentadas del entorno actual.
3.3. Preservación de capital
Mantengo deliberadamente un bloque defensivo que protege patrimonio y compra de opcionalidad.
AXA Trésor Court Terme C y DWS Floating Rate Notes LC anclan rendimientos monetarios atractivos sin asumir riesgo de duración ni de crédito significativo. En un escenario donde la Fed podría subir antes que recortar, la ausencia de duración no es defensiva: es prudente.
Cobas Renta FI. Filosofía de preservación de capital con sesgo de valor en renta fija corporativa y renta variable de factor value. Complementa a los monetarios puros añadiendo gestión activa sobre la curva.
Este conjunto no es un “asiento incómodo a la espera de invertirlo”. Es una posición estratégica: rinde por encima de la inflación europea subyacente y proporciona la pólvora seca para actuar con convicción cuando las distorsiones aparezcan. Y en un mercado tan concentrado, aparecerán.
4. Movimientos del trimestre (Q2 2026)
Por mantener la trazabilidad y transparencia del histórico de Buscando Alfa, detallo las operaciones reales:
Salida total de Azvalor Internacional. Tras un excelente ciclo de maduración en materias primas y compañías cíclicas pesadas, he cristalizado las plusvalías acumuladas. La tesis original ya ha dado lo que tenía que dar, y la concentración sectorial del fondo encajaba peor con el régimen actual que las alternativas que detallo a continuación.
Tres altas en el bloque satélite:
Polar Capital Global Tech: liderazgo digital especializado.
Fidelity Global Industrials: para capturar el ciclo global de capex en infraestructura, defensa y reindustrialización.
Vanguard Global Small-Cap Index: como vector de indexación de bajo coste a la prima por tamaño.
Refuerzo en preservación de capital:
- Entrada de Cobas Renta FI como dinamizador de la liquidez. Reestructura el bloque defensivo añadiendo gestión activa sobre los monetarios puros.
Ningún movimiento es táctico de corto plazo: cada uno responde a un eje de la lectura macro descrita arriba.
5. Reflexión Final
La narrativa que dominaba a principios de año —recortes, soft landing, beta global tranquila— ha sido sustituida por algo más incómodo y, paradójicamente, más rico en oportunidades para quien sabe leer detrás del titular.
Vivimos un régimen en el que la Fed amenaza con subir antes que con recortar, en el que el BCE ha roto su ciclo de relajación, en el que un evento geopolítico puede borrar billones de capitalización en una sesión y, sin embargo, los principales índices globales no han parado de marcar nuevos máximos. Esa coexistencia entre fragilidad estructural y momentum aparente es precisamente donde una arquitectura de cartera bien diseñada justifica su existencia.
La rotación de Azvalor hacia Polar Capital, Industrials y Small-Cap no es un cambio de opinión sobre el ciclo: es un reequilibrio entre tres motores complementarios (liderazgo digital, capex industrial y prima por tamaño) que responden a regímenes ligeramente distintos. La incorporación de Cobas Renta junto al bloque monetario clásico no resta agresividad: añade derecho de opción para actuar con convicción cuando los próximos episodios de distorsiones se materialicen.
Lo único que sé con certeza es que no sé qué hará el mercado en los próximos tres meses. Lo que sí sé es cómo quiero estar posicionado para que cualquier escenario razonable —desinflación que vuelve, estanflación leve, corrección de la concentración, o continuación del rally— me deje, al menos, en un punto desde el que pueda seguir capitalizando.
Como siempre, me encantará leer vuestras reflexiones en los comentarios.
Gracias por seguir confiando en este análisis.
Buscando Alfa.
JSP.
Disclaimer: Esta publicación tiene fines meramente informativos y educativos. El contenido aquí expuesto representa exclusivamente reflexiones personales del autor y no constituye, bajo ningún concepto, una recomendación de inversión, asesoramiento financiero, legal o fiscal. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Cada inversor debe realizar su propia debida diligencia o consultar con un profesional regulado antes de tomar decisiones de inversión.
Muy bien en general. Gracias por compartir.
Buenas. Segundo trimestre con la cartera. Sigue la evolución. Buena gestión y buenos resultados de la misma. Genial, el Cobas Renta FI y muy buena rentabilidad. Muy buen teayen general.
Qué peso o inversión en € tiene cada fondo en esta cartera?